民生证券:给予北方稀土买入评级

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2022-04-18民生证券股份有限公司邱祖学,张弋清对北方稀土(600111)进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评:Q4业绩环比大涨,稀土龙头量本优势显著》,本报告对北方稀土给出买入评级,当前股价为34.72元。

北方稀土(600111)

事件:2022年4月14日,公司发布2021年报:2021年,公司实现营收304.08亿元,同比增长43.1%;归母净利润51.3亿元,同比增长516.1%;扣非归母净利49.67亿元,同比增长516.4%。2021Q4,公司实现营收63.17亿元,同比增长10.5%、环比减少32.6%;归母净利润19.81亿元,同比增长510%、环比增长77.9%;扣非归母净利20.08亿元,同比增长490.3%、环比增长94.6%。业绩符合此前业绩预增公告。

归母净利润同比增长或得益于报告期内主要产品量价齐升。①产销量:稀土产品产销量均同比增长。得益于稀土指标的大幅增长(矿产品/冶炼分离指标同比分别增长36.44%和40.53%),2021年公司稀土氧化物产量同比增长19.7%至12675吨,销量同比增长95.6%至42105吨。稀土氧化物的销量增长远大于产量的增长,存在较多库存销售,因此稀土氧化物的库存同比减少32.5%至61109吨。②价:受益于下游需求增长,稀土产品供不应求,年内价格上涨。镨钕氧化物2021年全年均价达到59.1万元,同比增长90.64%。③成本:2021年公司与包钢股份(600010)协商后稀土精矿不含税价格为16269元/吨(干量,REO=51%),同比增长29.12%,远小于轻重稀土氧化物价格的涨幅。

公司2021Q4归母净利润环比提升主要来自于毛利的提升(+10.82亿元),而毛利的提升主要受益于稀土产品量价齐升。①产销量:2021Q4,公司稀土氧化物销量环比增加69.25%至13499吨,产量环比减少64.06%至1202吨。销量大幅超过产量或反映公司四季度以销售库存为主。②价格:镨钕氧化物2021年Q4均价达到77.37万元,同比增长107%,环比增长31.1%。

公司作为稀土行业龙头企业,存在较多亮点:①2022年第一批指标中,北方稀土的冶炼分离产品指标同比增长40.53%至53780吨,北方稀土一家新增的冶炼分离产品指标占总增量的96%,一定程度上保证了2022年的产品增量,申博体育申。②与包钢签订采购协议,尽管2022年采购价格有所调整(上涨65.27%至26887.2元/吨),但仍显著低于市场价(仅为市场价的50%),具备成本优势。③加快清理低效资产,营运效率有望持续提升。2021年公司总资产周转率同比提升16.1%至1.01。随着公司对低效资产进行清理,营运效率仍有进一步提升空间。④稀土下游磁材行业需求旺盛,2022年初以来公司产品挂牌价高位持稳,锚定稀土售价,稀土价格或趋向稳定,公司作为行业龙头有望充分享受行业景气度提升。

投资建议:公司通过采购包钢股份的低价稀土精矿获得较强的成本优势,产销量增长确定,有望受益于稀土行业景气。我们上调公司2022-2024年归母净利至79.63、102.20和127.43亿元,EPS分别为2.19、2.81和3.51元;对应4月15日收盘价的PE分别为16、12和10倍,维持“推荐”评级。

风险提示:下游需求不及预期,指标过快增长,海外矿山项目进展超预期等。

该股最近90天内共有7家机构给出评级,买入评级5家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为72.62。证券之星估值分析工具显示,北方稀土(600111)好公司评级为4.5星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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